Options : gérer son risque en diversifiant ses strikes et ses échéances (le laddering)

Par Thomas Giraud

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Vous voulez augmenter le rendement de votre portefeuille d’options en ouvrant des positions impliquant, non plus un seul contrat, mais plusieurs contrats (par exemple, vendre deux ou trois put spreads dans tel sous-jacent) ?

Vous avez sans doute intérêt à ne pas utiliser le même cycle d’expiration, ni les mêmes prix d’exercice, pour tous les contrats d’une même position ! En diversifiant vos échéances et vos strikes, vous répartissez votre risque sur plusieurs cycles et sur plusieurs prix.

Dans cet article, nous vous présentons les avantages et les inconvénients de la technique du laddering. Nous vous expliquons comment la mettre en œuvre pour mieux maîtriser votre risque. Si vous cherchez un courtier pour investir dans les options, cliquez ici.

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Définition du laddering

Si vous voulez augmenter le profit potentiel de telle ou telle position, vous pouvez acheter ou vendre plusieurs contrats. Par exemple, au lieu d’acheter un seul call spread dans le sous-jacent Tesla, vous pouvez en acheter deux. Ce faisant, vous multipliez votre profit potentiel par deux, mais vous multipliez également votre risque par deux. Pour contrebalancer cette hausse de votre risque, vous avez intérêt à ne pas acheter vos deux spreads dans le même cycle d’expiration, mais à utiliser deux cycles différents. Vous avez également intérêt à ne pas acheter deux spreads de strikes identiques, mais à utiliser des prix d’exercice différents. Par exemple, si vous achetez le spread 205 x 210 dans le cycle de mars, vous pouvez acheter le spread 195 x 200 dans le cycle d’avril.

La technique du laddering repose, on le voit, sur l’idée simple qui consiste à ne pas mettre tous ses oeufs dans le même panier. En diversifiant, on réduit son risque.

 Conditions à remplir

Vous devez définir le montant que vous pouvez risquer par position en utilisant une règle de gestion du risque, par exemple la règle des 2 %. Assurez-vous, lorsque vous utilisez la technique du laddering, que l’impact marge ou le capital requis de votre position combinée ne dépasse pas ce montant maximal. Si le capital mobilisé dépasse ce montant, réduisez la taille de votre position jusqu’à ce que la taille de celle-ci soit suffisamment petite pour ne pas mettre en danger votre compte de trading

Un risque réduit

Quels sont donc les avantages de la technique du laddering ? Le principal avantage, c’est la réduction de votre risque. Au lieu d’avoir une seule position consistant dans deux contrats, vous avez deux positions consistant dans un seul contrat chacune ; de sorte que, si l’une affiche une perte, l’autre peut vous aider à réduire, voire éliminer, la perte enregistrée par la première.

Répartir son risque sur des échéances différentes

Prenons le cas d’un risque réparti sur deux cycles d’expiration. Vous vendez au prix de 1,7 $ un put spread hors de la monnaie en utilisant les strikes 210 x 205 dans le cycle d’avril. Vous vendez également un put spread en utilisant les mêmes strikes, au même prix, mais dans le cycle de mars. Le prix de l’action sous-jacente baisse et passe à 200 $. Le spread de mars expire dans la monnaie et réalise sa perte maximale : 5 – 1,7 = 3,3 $.

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Mais voilà que le prix de l’action rebondit et passe à 215 $. Le spread d’avril expire hors de la monnaie, ce qui vous permet de réaliser votre profit maximal sur ce spread, soit 1,7 $. La perte réalisée par les deux positions ne s’élève donc qu’à 3,3 – 1,7 = 1,6 $. Si vous aviez vendu les deux spreads dans le même cycle de mars, votre perte se serait élevée à 2 x 3,3 = 6,6 $. Grâce au laddering, le spread de long terme vous a permis de réduire une partie de la perte essuyée par le spread de court terme. 

Répartir son risque sur des strikes différents

Prenons le cas d’un risque réparti sur des strikes différentes. Vous vendez au prix de 1,7 $ un put spread hors de la monnaie en utilisant les strikes 210 x 205. Et vous vendez au prix de 1 $ un put spread en utilisant les strikes 200 x 195. Le prix de l’action sous-jacente baisse et se situe à 205 $ à l’échéance des options. Le spread de strikes 210 x 205 expire dans la monnaie et réalise sa perte maximale : 5 – 1,7 = 3,3 $. Mais le spread de strikes 200 x 195 expire hors de la monnaie et réalise son profit maximal, soit 1 $.

La perte réalisée par les deux positions ne s’élève donc qu’à 3,3 – 1 = 2,3 $. Si vous aviez vendu les deux spreads aux mêmes strikes (210 x 205), votre perte se serait élevée à 2 x 3,3 = 6,6 $. Grâce au laddering, le spread de strikes inférieurs vous a permis de réduire la perte essuyée par le spread de strikes supérieurs. 

Améliorer son seuil de rentabilité

Le laddering peut vous permettre de réduire votre risque en améliorant votre seuil de rentabilité par rapport à une position qui se contenterait de ne vendre qu’un seul strike. Prenons l’exemple d’une action qui se négocie à 36 $. Si vous vendez 3 puts de strike 35,5 en avril pour une prime totale égale à 3 x 0,86 = 2,58 $, votre point mort est égal à 35,5 – 0,86 = 34,64 $. Votre point mort est le même que celui d’une position équivalente qui n’impliquerait qu’un seul contrat.

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En revanche, si vous vendez le put de strike 35,5 mais aussi des strikes inférieurs, le point mort moyen de la position combinée est meilleur. Si, par exemple, vous vendez le put de strike 35,5 en avril (prime = 0,86 $, point mort = 34,64 $), le put de strike 34 en mai (prime = 0,85 $, point mort = 33,15 $) et le put de strike 33 en juin (prime = 0,91 $, point mort = 32,09 $), votre point mort moyen est égal à : (34,64 + 33,15 + 32,09) / 3 = 33,29 $. 

Quels strikes choisir ?

Il existe une multitude de façons de choisir ses strikes lorsqu’on utilise la technique du laddering. Une des méthodes dont vous pouvez vous servir consiste à choisir le même delta dans les différents cycles qui vous intéressent. Si, par exemple, vous voulez vendre des puts dans les cycles de mars et d’avril, et que vous voulez bénéficier d’une forte probabilité de succès, vous pouvez choisir le strike de delta 16 pour votre short put de mars et le strike de delta 16 pour votre short put d’avril. Vous vous retrouvez ainsi avec des puts dont les cycles et les strikes sont différents.

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Quand fermer la position ?

Vous pouvez définir un profit cible en termes de pourcentage, par exemple 25 % ou 50 % de votre profit maximal. Si votre position présente un profit égal à ce montant, fermez la position.

Si votre position combinée est une position short (par exemple, plusieurs puts short non couverts), vous pouvez avoir intérêt, 21 jours avant l’échéance, de décider de rouler votre position ou de réaliser vos profits. Cela vous permettra de ne pas vous exposer au risque gamma qui augmente à l’approche de l’échéance.

Une bonne stratégie pour acheter des actions moins cher

Si vous voulez acheter plusieurs centaines d’actions, vous pouvez utiliser la stratégie du laddering à l’aide de short puts. Dans cette stratégie, on vend des puts hors de la monnaie dans l’espoir qu’ils expirent dans la monnaie et qu’ils se convertissent en actions longues.

Conditions à remplir

Pour que cette stratégie soit payante, vous devez réunir un certain nombre de conditions. Tout d’abord, vous devez bien sûr vouloir posséder des parts de l’action concernée. Autrement dit, vous devez anticiper une hausse du prix de l’action à moyen ou long terme.

Ensuite, vous devez disposer de suffisamment de capital dans votre compte de trading pour pouvoir maintenir ouverte la position d’actions qui pourrait apparaître dans votre compte en cas d’assignation. Si le prix de l’action connaît une tendance baissière de court terme, vos puts auront de fortes chances d’expirer dans la monnaie. Vous achèterez alors un nombre d’actions égal à 100 fois le nombre de puts expirant dans la monnaie. Assurez-vous que la valeur de votre compte soit suffisamment grande pour pouvoir encaisser l’impact marge (margin account) que cette positions d’actions impliquerait ou le coût de l’achat des actions (cash account).

Avantages de cette stratégie

Le laddering vous permet de bénéficier d’une proposition gagnant-gagnant. Si le prix de l’action augmente, vos puts restent hors de la monnaie et vos positions d’options se dirigent vers leur profit maximal. Si le prix de l’action baisse et que vos puts expirent dans la monnaie, vous atteignez votre but consistant à acheter des actions à un prix inférieur à celui qui était celui du marché lorsque vous avez ouvert vos positions d’options. Le crédit empoché à la vente des puts vous permet aussi de réduire le coût de l’achat des actions.

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