Le short butterfly : trader la volatilité sur un marché trop calme

Les options permettent de parier, non seulement sur l’évolution des prix d’un actif, mais aussi sur celle de la volatilité sur le marché sous-jacent.

Pour parier sur une explosion de la volatilité sur un marché trop calme, les traders disposent d’un grand nombre de stratégies.

Nous présentons dans cet article l’une d’entre elles, le short butterfly, qui fait partie des moins risquées. Si vous cherchez un courtier pour utiliser des stratégies d’options, cliquez ici.

Short Butterfly

Définition

Dans le domaine des options, un butterfly est un spread qui implique trois prix d’exercice différents : un prix d’exercice inférieur, un prix d’exercice supérieur et un prix d’exercice intermédiaire. L’écart entre le prix d’exercice inférieur et le prix d’exercice intermédiaire est le même que l’écart entre le prix d’exercice supérieur et le prix d’exercice intermédiaire. Toutes les options sont du même type (ce sont toutes des options d’achat ou ce sont toutes des options de vente). Et elles arrivent à échéance en même temps.

Lorsqu’on achète un butterfly (butterfly long), on achète les prix d’exercice inférieur et supérieur et on vend le prix d’exercice intermédiaire. Mais, lorsqu’on vend un butterfly (butterfly court), on vend les prix d’exercice inférieur et supérieur et on achète le prix d’exercice intermédiaire. Si on vend une seule option correspondant au prix d’exercice inférieur et si on vend une seule option correspondant au prix d’exercice supérieur, on achète deux options correspondant au prix d’exercice intermédiaire, selon un rapport 1 x 2 x 1. Mais on peut augmenter la taille de sa position en utilisant un rapport 2 x 4 x 2, 3 x 6 x 3, etc. La somme des transactions réalisées doit déboucher sur un crédit net. L’image ci-dessous présente le graphique performance d’un short butterfly.

Comment exécuter la stratégie du short butterfly

Si on veut utiliser un short butterfly delta neutre, on peut acheter un prix d’exercice à la monnaie, vendre une option hors de la monnaie et vendre une option dans la monnaie, en s’assurant que le strike intermédiare soit équidistant du strike supérieur et du strike inférieur. Dans l’image ci-dessous, on achète les deux puts à la monnaie de strike 72,5, on vend le put de strike 69,5 et on vend le put de strike 75,5.

Risque et profit potentiel

Avec le short butterfly, on réalise son profit maximal si, à l’échéance des options, le prix du sous-jacent se situe au-dessous du prix d’exercice inférieur ou au-dessus du prix d’exercice supérieur. On réalise sa perte maximale si, à l’échéance, le prix du sous-jacent est égal au prix d’exercice intermédiaire.

Le profit maximal est égal à la prime reçue à l’ouverture de la position. Et la perte maximale est égale à l’écart qui sépare le prix d’exercice intermédiaire et le prix d’exercice inférieur/supérieur moins la prime reçue. Si, par exemple, la prime reçue est égale à 0,25 $ et que l’écart qui sépare les strikes s’élève à 3 points, le risque s’élève à 3 – 0,25 = 2,75 $.

Pour comprendre pourquoi le profit potentiel et le risque s’élèvent à ces montants, on peut se rappeler que un butter­fly, qu’il soit long ou court, n’a aucune valeur à l’échéance si le prix du sous-jacent se situe au-dessus ou au-dessous des strikes du spread. Par ailleurs, un butterfly, qu’il soit long ou court, atteint sa valeur maximale si, à l’échéance, le prix du sous-jacent coïncide avec le prix d’exercice intermédiaire. La valeur maximale du spread est donc égale à la différence entre le prix d’exercice inférieur/supérieur et le prix d’exercice intermédiaire. Dans le scénario où le prix du sous-jacent coïncide avec le prix d’exercice intermédiaire, les options sont toutes hors de la monnaie, sauf la seule option dans la monnaie, dont la valeur est alors égale à la distance qui sépare son prix d’exercice du prix d’exercice intermédiaire.

Un butterfly, qu’il soit long ou court, ne peut donc jamais valoir moins que 0. Et il ne peut jamais valoir plus que la différence entre le prix d’exercice inférieur/supérieur et le prix d’exercice intermédiaire. Si on a vendu un butterfly (butterfly court), on ne peut donc pas gagner plus que la prime reçue moins 0 (profit maximal). Et on ne peut pas perdre plus que la différence entre le prix d’exercice inférieur/supérieur et le prix d’exercice intermédiaire moins la prime reçue (perte maximale).

Seuils de rentabilité

Il y a deux seuils de rentabilité dans le cas d’un short butterfly. Le seuil de rentabilité inférieur se calcule en ajoutant la prime reçue au prix d’exercice inférieur. Le seuil de rentabilité supérieur se calcule en soustrayant la prime reçue au prix d’exercice supérieur.

Dans l’image ci-dessus représentant un short butterfly impliquant des puts, on peut voir que la prime est égale à 0,91 $ et que le strike inférieur est 185. Le seuil de rentabilité inférieur est 185 + 0,91 = 185,91. Et comme le strike supérieur est 205, le seuil de rentabilité supérieur est 205 – 0,91 = 204,09.

Avantages et inconvénients du short butterfly

Un short butterfly a tendance à se comporter comme à un strad­dle long. Si on veut exécuter une stratégie delta neutre, et qu’on utilise le butterfly court ou le straddle long, on ouvre une position qui profiterait d’un mouvement important du sous-jacent (gamma positf, thêta négatif) et d’une hausse de la volatilité implicite (véga positif). Mais comment choisir entre l’une ou l’autre de ces deux stratégies ? Quels sont les avantages et les inconvénients du short butterfly par rapport au straddle long ?

Avantages

Un butterfly court permet à un trader de bénéficier d’un risque limité, puisqu’il ne peut pas perdre plus que l’écart qui sépare le prix d’exercice intermédiaire et le prix d’exercice inférieur/supérieur moins la prime reçue.

De plus, un butterfly court delta neutre offre des seuils de rentabilité qui sont, à l’ouverture de la position, plus proches du prix du sous-jacent que ceux offerts par un straddle long delta neutre.

Inconvénients

Un butterfly court n’offre qu’un profit potentiel limité, tandis que, avec un straddle long, le profit potentiel est indéfini.

De plus, le montant correspond aux commissions qu’implique un butterfly est plus élevé que celui d’un straddle. En effet, le nombre d’options qu’implique un butterfly s’élève à quatre, tandis qu’un straddle n’implique que deux options.

La prime

Quand on vend un butterfly, on reçoit une prime. Mais quel est le montant de cette prime ? Ce montant est nécessairement compris entre 0 et la différence entre le prix d’exercice inférieur/supérieur et le prix d’exercice intermédiaire. En effet, à l’échéance des options, la valeur d’un butterfly est nécessairement comprise entre 0 et la différence entre le prix d’exercice inférieur/supérieur et le prix d’exercice intermédiaire.

Le montant exact de la prime varie en fonction de la probabilité de voir le prix du sous-jacent coïncider à l’échéance avec le prix d’exercice intermédiaire, auquel cas le spread parviendrait à sa valeur maximale. Si cette probabilité est forte, le trader recevra une forte prime. Par exemple 16 $ pour un spread dont la valeur maximale est égale à 20 $. En revanche, si cette probabilité est faible et que, par conséquent, la probabilité est forte de voir le prix du sous-jacent se situer à l’échéance hors du range constitué par les strikes du spread, le trader recevra une prime peu élevée. Par exemple, 2 ou 3 $ pour un spread dont la valeur maximale est égale à 20 $.

Quand utiliser un short butterfly ?

Analyse technique/fondamentale

Avec un short butterfly, on réalise son profit maximal lorsque le prix du sous-jacent se situe, à l’échéance des options, au-dessus du prix d’exercice supérieur ou au-dessous du prix d’exercice inférieur. On a donc intérêt à exécuter cette stratégie lorsqu’on anticipe une forte volatilité sur le marché sous-jacent. On a en effet besoin de voir le prix du sous-jacent sortir du range compris entre les strikes du spread. C’est pour cette raison que, lorsqu’on met en place un short butterfly delta neutre, le gamma de la position est positif, le thêta est négatif et le véga est positif.

Options sous-évaluées, faible tolérance au risque

Lorsque, sur un marché donné, les options sont sous-évaluées (underpriced), on peut avoir intérêt à utiliser une stratégie longue telle que le straddle long. On se donne ainsi les moyens de faire un profit si le prix des options achetées se rapproche de leur valeur théorique. Mais le straddle peut être une stratégie risquée, requérant l’utilisation d’un fort capital. Un trader dont la tolérance au risque est faible peut avoir intérêt à utiliser la stratégie du short butterfly s’il veut acheter des options sous-évaluées.

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