
Les chaînes d’options « favorisent » les calls ou les puts, selon la nature du skew observé.
Mais en quoi consiste cette asymétrie ? Comment interpréter le skew et quelles sont ses implications sur le marché des options ? Vous trouverez les réponses à ces questions dans le présent article. Si vous cherchez un courtier pour trader les options, cliquez ici.
Options d’achat (calls), options de vente (puts) et skew
Qu’est-ce que le skew ?
Le terme « options skew » correspond à la différence entre la prime des puts hors de la monnaie et celle des calls hors de la monnaie, lorsqu’ils sont séparés par la même distance par rapport au prix du sous-jacent. Si, dans une chaîne d’options donnée, les calls qui sont 10 points hors de la monnaie coûtent plus cher que les puts qui sont 10 points hors de la monnaie, on parle de « call skew ». À l’inverse, si les puts 10 points hors de la monnaie coûtent plus cher que les calls 10 points hors de la monnaie, on parle de « put skew ».
Qu’est-ce qui explique le skew ? On observe un skew lorsque les investisseurs estiment qu’un marché peut connaître un mouvement rapide dans une direction ou dans l’autre. S’ils anticipent un mouvement haussier rapide, on observe un call skew. S’ils redoutent un mouvement baissier rapide, on observe un put skew. Cela ne signifie pas nécessairement que le marché va évoluer dans la direction redoutée. Cela reflète uniquement la crainte des investisseurs face à la possibilité d’un mouvement brutal.
Une autre cause possible du skew observé sur un marché d’options est l’achat massif de calls ou de puts lié à une tendance marquée. Par exemple, lorsque le marché suit une forte tendance haussière, les investisseurs achètent beaucoup de calls. Ces achats font grimper le prix des calls sans affecter de la même manière celui des puts.
Où observe-t-on un skew ?
Put skew
« En bourse, on monte par l’escalier et on descend par l’ascenseur ». Cet adage bien connu illustre la crainte fréquente des investisseurs face à un mouvement baissier rapide sur les marchés d’actions. Pourtant, cela n’a pas toujours été une évidence.
C’est lors du « lundi noir » d’octobre 1987 que Wall Street a pris conscience de la vitesse à laquelle le prix des actions pouvait s’effondrer sous l’effet boule de neige. Lorsque les investisseurs subissent des pertes, la peur les pousse à clôturer leurs positions longues en vendant leurs actions, ce qui accentue encore la chute du titre concerné.
Depuis 1987, les marchés sont conscients de ce mécanisme et en tiennent compte dans l’évaluation des options. Ainsi, les options ayant pour sous-jacent des actions ou les indices qui les représentent présentent généralement un put skew.
Prenons l’exemple de SPY, l’ETF répliquant le S&P 500. Dans la chaîne d’options ci-dessous, on observe que les puts hors de la monnaie valent plus cher que les calls hors de la monnaie équidistants. Le cours de SPY se situe autour de 452,50 $. Le call de strike 462,50 du cycle de novembre vaut 1,85 $ à l’achat, tandis que le put de strike 442,50 vaut davantage (3,52 $).

Call skew
Les options dont le sous-jacent est un produit en forte progression ont tendance à présenter un call skew. Les marchés considèrent que le cours de ces produits peut augmenter rapidement, tandis que le risque d’une chute brutale est jugé plus limité. C’est ce que l’on observait en 2024 avec les actions liées aux cryptomonnaies. Celles-ci s’envolaient alors parallèlement au bitcoin, et les primes des options correspondantes affichaient alors un déséquilibre.
Dans la chaîne d’options ci-dessous, on constate que l’action Coinbase se négociait à près de 257 $. Dans le cycle d’août, le call hors de la monnaie de strike 270 s’achetait à 17,80 $, tandis que le put hors de la monnaie équidistant (de strike 245) ne valait que 13,50 $.

On observe souvent un call skew dans les options liées à certaines matières premières. Les marchés considèrent en effet que le cours de ces sous-jacents ne peut pas tomber à zéro et qu’une baisse brutale est peu probable. C’est généralement le cas de l’or. Plus le cours du métal précieux baisse, plus l’écart entre les primes des calls et des puts sur un contrat à terme sur l’or tend à s’accentuer, les traders s’attendant alors à un rebond rapide.Car les traders s’attendent alors à un rebond brutal. Cependant, le déséquilibre entre calls et puts équidistants reste un phénomène mouvant. Comme nous l’avons vu, il dépend de la perception qu’ont les marchés du risque. Si les investisseurs anticipent une chute brutale du cours de l’or, les options liées au métal jaune présenteront au contraire un put skew.
Une stratégie adaptée au put skew
Il existe différentes stratégies permettant d’exploiter un put skew. L’une des plus simples consiste à acheter un put légèrement dans la monnaie et à vendre un put légèrement hors de la monnaie.
On met ainsi en place un put spread à moindre coût : même si le put acheté possède une valeur intrinsèque supérieure à celle du put vendu, sa valeur temps est plus faible. En effet, la valeur temps d’une option dans la monnaie est généralement proche de celle de l’option opposée (le call du même strike).
Par exemple, dans la chaîne d’options ci-dessous, la valeur temps du put de strike 453 est de 5,65 $ tandis que celle du call de même strike est de 5,52 $. En présence d’un put skew sur une chaîne d’options, la valeur temps est inférieure du côté des calls par rapport aux puts. Autrement dit, la valeur temps d’un put dans la monnaie est plus faible que celle d’un put hors de la monnaie.

En achetant un put spread dans ce contexte, on se donne les moyens de profiter d’un bon couple risque/rendement. Avec un put spread, la perte maximale correspond au débit payé pour mettre en place la stratégie. Grâce au put skew, ce coût reste faible et le risque limité, tandis que le potentiel de gain est renforcé.
Profit potentiel de la position
Avec un put spread, le rendement potentiel se calcule en effet selon la formule suivante :
Profit potentiel = (strike du long put – strike du short put) – débit
On constate donc que, plus le débit est faible, plus le profit potentiel est élevé. Comme le put skew permet de bénéficier d’un débit réduit, il accroît également le profit potentiel. Dans l’exemple ci-dessous, on observe le profil d’un put spread ayant SPY pour sous-jacent. Nous avons acheté le put de strike 453 et vendu le put de strike 451, alors que l’ETF se négociait à près de 452 $. Le profit potentiel (125 $) est supérieur à la perte maximale (75 $), offrant ainsi un excellent ratio rendement/risque (1,67).

En ce qui concerne le risque auquel expose la stratégie du long put vertical spread, il se limite à la prime payée multipliée par le multiplicateur (100 si les options ont une action pour sous-jacent).
Une stratégie adaptée au call skew
Pour profiter du call skew, on peut utiliser la stratégie consistant à acheter un call qui soit légèrement dans la monnaie et à vendre un call qui soit légèrement hors de la monnaie. On achète ainsi un call spread bon marché. Prenons l’exemple de l’action GameStop Corporation (GME). La chaîne d’options ci-dessous présente un call skew en raison du fort potentiel haussier de cette ction mème. De ce fait, la valeur temps des calls hors de la monnaie est plus élevée que celle des calls dans la monnaie équidistants. Ici, la valeur temps du call de strike 85 est de 12,43 $, à l’heure où le sous-jacent se négocie à près de 90 $. Mais le call hors de la monnaie de strike 95 a une valeur temps de 14,90 $.

En achetant un call spread bon marché, on se donne les moyens de bénéficier d’un bon couple risque/rendement. Le risque est faible puisqu’il est égal au débit payé pour acheter le spread et que ce débit est faible. La valeur temps élevée du call vendu permet de réduire de manière significative le coût de la stratégie.
En revanche, le profit potentiel est élevé : avec un spread, plus le débit payé est faible, plus le gain potentiel est important :
Profit potentiel = (strike du short call – strike du long call) – débit
Dans l’exemple ci-dessous, on peut voir le profil d’un call spread ayant l’action GME pour sous-jacent. Nous avons acheté le call de strike 85 et vendu le call de strike 95, alors que le titre se négociait autour de 90 $. Le profit potentiel (509 $) est supérieur à la perte maximale (491 $), et le ratio rendement/risque est satisfaisant (1,04).

En ce qui concerne le risque auquel expose la stratégie du long call vertical spread, il se limite à la prime payée multipliée par le multiplicateur (100 si les options ont une action pour sous-jacent).
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